2025年中国资本市场增量资金的重要来源之一，是以保险为代表的非银行金融机构——其在低利率环境下重配权益资产，增加持仓。展望2026年，在利率低位企稳的背景下，预计居民重新配置资产的进程会加速，我们认为，居民资金将成为中国资本市场又一重要增量资金来源。

来源：新财富杂志（ID：xcfplus）

作者：刘欣琦（国泰海通证券金融研究组负责人、非银行金融行业首席分析师）

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2026年，非银金融板块的投资将围绕三条主线展开。第一，2026年居民资金将成为市场重要增量资金来源，我们看好财富管理和资产管理业务具备竞争优势的券商和金融科技公司；第二，利率企稳背景下，看好低估值的保险股因盈利确定性边际提升带来的估值修复机会；第三，看好数字人民币相关产业链的投资机会，尤其是受益场景拓展的第三方支付公司的投资机会。

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券商板块

2025年前三季度，上市券商合计实现归母净利润同比增长62.38%。上市券商调整后营收(营业收入―其他业务成本)同比增长44.12%,同时，归母净利润率同比增长4.56个百分点，大幅提升至40.59%。其中，投资与经纪业务是利润增长的主要驱动因素，而财务指标改善背后的主因，是非银金融机构资产端重新配置，推动市场活跃度提升。

从海外经验来看，无风险利率从快速下行转向利率企稳的外部环境，将推动居民部门逐步调整金融资产结构，并普遍增配权益类资产。从数据来看，这个趋势在中国也逐步见到迹象，预计2026年进一步强化。以保险为代表的非银金融机构已率先在2025年加大权益资产配置，而居民配置力量亦在逐步形成。2025年下半年以来，股市新增开户数持续回升，反映出个人投资者参与权益资产投资意愿增强。同时，财富管理行业正经历深刻转型：渠道端从依赖垂直流量平台加速向公域流量迁移，流量获取与转化能力成为竞争关键；产品端则因居民风险偏好仍偏稳健，“固收+”类金融产品因其股债结合、收益相对稳定的特性，预计将成为承接居民理财资金、引导增量资金入市的核心载体。

展望2026年，我们认为，居民增量资金入市将会带来两类公司的投资机会。一是具备强公域流量运营与转化能力的券商及金融信息服务公司，如已在大型公域流量平台开展深度合作的券商和金融科技企业；二是财富管理与资产管理能力突出，尤其在“固收+”领域布局深入的券商和金融科技企业，即参控股头部公募基金、在股债资产配置方面兼具优势的券商，有望更好把握居民资产配置结构调整中的业务机遇。

02

保险板块

对保险公司资产端的研究是2025年非银分析师的重点工作之一。在低利率环境下，国内保险公司的选择与海外公司一样，即通过提升权益资产配置比例来应对低利率环境对保险公司投资端的不利影响。2025年，上市保险公司和行业整体的资产端均呈现出大幅提升权益资产配置比例的特征。随着利率曲线从趋势性下移过渡到逐步企稳，保险板块有望迎来估值修复行情。

2026年保险行业的资产和负债两端将会产生两大特征。一是负债端延续增长，负债成本改善：预计2026年银保新单改善推动新业务价值（NBV）延续增长；预定利率调整、分红险占比提升以及全渠道报行合一的实施将推动行业刚性负债成本的下移。二是资产端收益率的稳定性有望超预期：随着利率从趋势性下移走向逐步企稳，保险公司将提升稳定盈利资产的配置比例，这将有利缓解市场认为保险公司由于资产端风险偏高导致盈利不确定性大幅提升的悲观预期。

因此，我们认为，随着利率企稳期的到来，保险公司的资产配置行为的边际变化将带来盈利确定性的超预期，这是保险板块重要的边际变化。保险板块的投资将从“选权益弹性思维”走向“选估值修复逻辑”。尤其是此前过度被低估的保险股，将会由于利率企稳带来估值修复机会，推动投资者从基本面逻辑上增持因盈利不确定性超预期改善的保险板块。

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金融科技板块

我们认为，在人民币国际化有序推动的大背景下，数字人民币相关产业链在2026年的投资机会值得期待。中国人民银行连续推出数字人民币国际运营中心、北京运营管理中心，同时，对稳定币仍持警惕态度，明晰了数字人民币的重点发展方向。发展数字人民币能够在保证安全性的情况下，借助我国健全的支付设施网络，解决跨境支付效率、流程多的问题，进而有利于人民币的国际化。

我国独有的移动支付生态为数字人民币的推广提供了天然优势，同时，凭借收单机构在全球范围内的优势地位，包括明显的渠道优势，我国具备数字人民币跨境推广能力。根据最新数据，近一年数字人民币在试点地区交易额已达约5.76万亿元，基于当前的增速与发展逻辑，预计在中性场景下，2030年数字人民币交易额有望达147.3万亿元。

展望2026年，随着我国与更多“一带一路”及贸易伙伴国搭建多边央行数字货币桥，人民币计价结算将更广泛地采用数字人民币渠道。我们认为，数字人民币的推广将驱动银行核心系统与钱包系统的改造需求，为银行IT企业带来确定性订单；而在支付环节，第三方支付机构在拓展商户和场景时将拥有更优的利润模型。我们看好银行IT与第三方支付机构，特别是在跨境支付生态领域，依托数字人民币场景拓展性迎来盈利超预期的支付机构。