6月9日，多家券商在交易软件等端口发布公告。

根据《上海证券交易所沪港通业务实施办法》《深圳证券交易所深港通业务实施办法》和中国证券登记结算有限责任公司（以下简称“中国结算”）《内地与香港股票市场交易互联互通机制登记、存管、结算业务实施细则》等有关规定，上海证券交易所、深圳证券交易所和中国结算对《上海证券交易所港股通交易风险揭示书必备条款》《深圳证券交易所港股通交易风险揭示书必备条款》进行了修订。

一是新增关于部分港股通股票上市时间短、自由流通量低、限售股大量解禁等情形的风险揭示；二是将“香港出现台风、黑色暴雨或联交所规定的其他情形时，联交所将可能停市，投资者将面临在停市期间无法进行港股通交易的风险”，修改为“出现联交所认定的异常情况时，联交所将可能决定临时停市、暂停接受部分或者全部港股通交易申报等措施，投资者将面临期间无法进行港股通交易的风险”。

其中，“关于部分港股通股票上市时间短、自由流通量低、限售股大量解禁等情形的风险揭示”备受市场关注。

部分机构人士表示，此次修订标志着监管层已进入对港股通“套利盲区”的精准打击的结构化监管的阶段。但当前力度仍显克制，风险揭示不等于风险消除，港股通机制仍存在值得深化的规则漏洞，港股通还可以进一步优化纳入标准，加强新股入通时间流程，从交易方面防范流动性虚高背景下的操纵风险等方面进一步推进机制优化。

“入通即崩”屡见不鲜

近两年来，一些港股次新股上市以后快速拉高，入通以后又大幅下跌的情况屡见不鲜。比如，经纬天地2026年5月6日入通首日涨28%，入通20天暴跌超80%，其中5月21日单日跌幅超过83%。

无独有偶，药捷安康2025年9月8日入通后连续暴涨至679.5港元/股，随后的9月16日单日暴跌53.73%，截至记者发稿，股价为31.9港元/股。

事实上，近两年来，由于内地投资者参与港股市场大都通过港股通渠道，加之南向资金在港股的交易及持股占比屡创新高，新入通或者剔除港股通个股的调整效应提升明显。

华泰证券2025年的一份研究报告曾统计过相关影响。华泰证券统计了2025年6月30可能纳入港股通的19支股票，这些股票7月1日至8月22日跑赢恒生指数的平均值和中位数分别为29.2%和17.3%，远超2017年2月历次调整相同区间水平，历史上对应区间超额收益中位数为-1.7%左右。

与此同时，这种纳入效应的抢跑使得在正式纳入后，资金反而逐步退出使得被纳入个股出现负超额。复盘2017年2月后港股通标的调整，恒生综指调整结果公告后一交易日至生效日这一窗口期内，新入通标的相对恒指具有显著且稳定的超额收益，中位数及平均分别为1.8%和5.2%，而2025年8月25日—9月8日出现-2.1%的负超额。

但是，翻看药捷安康等案例，其暴涨暴跌从流动性角度远难解释，比如药捷安康流通股一度仅占总股本的1.72%，北向资金四天内买入了超半数流通筹码。

今年以来纳入港股通后闪崩的个股发现，不少股票在上市初期的自由流通股本极少，以当时的价格计算，九成以上公司的自由流通市值不超过50亿港元，更有公司的自由流通市值在10亿港元以下。

“这些个股背后有着明显的资金操纵痕迹，投资者确实需要擦亮眼睛。”一位券商研究人士此前对券商中国记者表示。

监管出手提示风险

显然，港股通出现的这种异常现场已经等到了监管的关注。

深圳卓德投资副总经理李进对券商中国记者表示，此次对港股通交易风险揭示书部分内容进行修订，是对套利套路的针对性回应。

李进分析，“上市时间短”针对的是游资利用新股纳入港股通窗口快进快出的时间差打法；“自由流通量低”针对的是小盘股流动性弱、少量资金即可撬动股价的情况；“限售股大量解禁”关注大量集中解禁将带来的巨大抛压。监管引入这三项风险提示，说明监管已明确认识到港股通机制中的结构性风险，但当前力度仍显克制，风险揭示不等于风险消除，港股通机制仍存在值得深化的空间。

“我们认为，港股通还可以进一步优化纳入标准，加强新股入通时间控制，从防范操纵风险等方面进一步推进机制优化。”李进表示。

前述券商研究人士也表示，可以考虑进一步优化港股通入通机制，比如建立观察名单，近期一段时间内波动率较大的股票可以考虑暂不纳入，同时优化指数调整与ETF配置机制，新股纳入指数前适当增加波动率等考虑。

校对：许欣